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22 年业绩符合预期，23Q1 营收降幅收窄， 维持“ 买入” 评级

公司发布 22 年报及 23Q1 季报：22 年营收 137 亿元（yoy-10.76%），归母净利润 18.25 亿元（yoy-13.68%），与业绩快报基本一致（18.21 亿元）。扣非净利润 15.87 亿元（yoy-22.94%）。公司拟每 10 股派发现金股利 1.3 元（含税）；23Q1 营收 30.56 亿元（yoy-2.16%），归母净利 5.45 亿元（yoy+7.39%），扣非归母净利 5.20 亿元（yoy+9.55%）。我们预计 23-25年净利 21.86/25.78/29.67 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值 568/81/42/24 亿元，总市值 715 亿元，目标价38.17 元，维持“买入”评级。

22 年 业绩承压主要受广告业务影响，会员规模再创新高22 年净利下滑主因广告业务影响。分业务来看，广告营收 39.94 亿元，同降 26.77%，主因宏观影响。但全年降幅较 22H1 的同降 31.15%已收窄；会员营收 39.15 亿元，同增 6.15%。2022 年末有效会员规模为 5,916 万，同增 17.38%；运营商业务营收 25.09 亿元，同增 18.36%；小芒电商全年GMV 同比实现 7 倍增长，DAU 峰值达 206 万。公司综合毛利率 33.8%，同 降 1.7pct ， 主 因 广 告 业 务 影 响 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率15.9%/4.6%/1.7%/-1%，同比-0.2/+0.1/-0.1/-0.3pct，变化不大；23Q1 营收同降 2.16%，Q1 已推出重磅综艺《声生不息·宝岛季》等。23 年优质内容依然丰富 ， 重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施22 年公司不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。根据年报，23年将继续推出《青年π计划》《声生不息·宝岛季》（已播出）《全员加速中》《乘风 2023》等综艺，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《群星闪耀时》等影视剧；同时 23 年公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。同时结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间。

广告业务有望随经济回暖，内容竞争力持续巩固，维持“买入”评级

随着宏观回暖，23 年广告业务有望重回增长轨道，我们预计 23-25 年归母净利 21.86/25.78/29.67 亿元，采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司 23 年 PS 约 3X，考虑公司 23 年已公布的重点综艺亮眼且储备丰富，给予 PS 6.3X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司 23 年 PE 均值14/28/20X；合计目标市值 715 亿元，目标价调整至 38.17 元（前值 37.02元），维持“买入”评级。

风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。