2022年，“小酒馆第一股”海伦司再亏16.01亿元，叠加上年同期年内亏损额，该公司已累计亏损18.31亿元

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上市后的“小酒馆”，为何一直绕不开亏损与关店？

日前，被称为“小酒馆”的海伦司国际控股有限公司（下称海伦司，9869.HK），交出上市后第二份“成绩单”。数据披露，该公司2022年业绩呈下行趋势。其中，收入同比下降15.05%至15.59亿元；年内亏损16.01亿元，亏损规模较上年同期相比大幅扩大。

财报公布后第一个交易日，海伦司股价创下今年以来单日最大跌幅，收跌6.96%。截至4月3日下午收盘，该公司每股报收于13.22港元，相上市之初曾触及的高点，几近腰斩。

除了持续亏损，凭借标准化运营模式实现快速扩张的海伦司，扩张脚步在进入2022年后也踩下“刹车”。数据显示，截至2022年3月25日，该公司在国内共有854家直营酒馆，但发展到今年3月19日，公司酒馆数减少至749家。

《投资时报》研究员了解到，去年5月，海伦司跨界入局大排档领域，试图探索新模式以改善经营状况。那么，“酒馆+大排档”模式或会成为该公司未来发展重心，并带来主要业绩增量吗？

上市后亏损

《投资时报》研究员注意到，海伦司致力于打造年轻人线下社交平台，旨在向消费者提供高性价比产品组合及轻松自由顾客体验，满足年轻人对高性价比酒饮、服务及社交氛围需求。

2009年，第一家Helens海伦司诞生，紧接着该品牌向北上广深、武汉、成都等多个城市扩张，目前拥有700+门店。2021年9月，海伦司以19.77港元/股价格正式在香港联交所主板挂牌上市。

登陆资本市场当日，海伦司股价涨超20%，曾一度达到25.75港元/股（按前复权计算）高点。然而不久后，该公司股价便陷入波动起伏、总体下行态势，于去年11月触及上市来最低点7.20港元/股（按前复权计算）后开始回涨。4个多月后，该公司每股仅回涨5港元左右，依然在发行价之下，且与此前高点相比仍相差超12港元。

分析认为，海伦司近几年震荡下行股价走势，与该公司同时期持续低迷的业绩关联较大。

梳理经营数据，《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年期间，海伦司业绩一直保持稳增状态，收入分别为1.15亿元、5.65亿元和8.18亿元；公司拥有人应占年内溢利也由973.4万元一路增至7007.2万元。

不过，这一稳增局面在海伦司登陆资本市场后出现变化，亏损几乎成为海伦司上市后的关键词。2021年和2022年，该公司拥有人应占年内亏损分别为2.30亿元和16.01亿元，短短两年时间亏超18亿元。

针对持续亏损现状，海伦司将原因归结为疫情反复带来的冲击，其表示，“尤其是2022年下半年，随着疫情复发频率增多，波及区域扩大，对公司业绩带来严重冲击。”该公司也就此重新调整了经营策略，比如关停部分门店来减少现金开支等。

扩张踩下刹车

《投资时报》研究员注意到，从发展历程来看，海伦司近几年在中国酒馆行业内连续占据市场领导地位，离不开其快速扩张节奏。

以酒馆数量为例，2018年至2020年期间，该公司酒馆总数分别为162家、252家和351家。2021年全年，海伦司进一步加快脚步，全年新开直营酒馆452家。得益于此，海伦司当年营收和经营利润均同比涨超100%，增幅分别达124.4%和100.2%。

发展到2022年3月25日，海伦司酒馆网络已增至854家，遍布全国26个省级行政区及152个城市。

然而，不久后，这一扩张步伐便出现大幅放缓。2022年，海伦司在新开179家酒馆同时，关闭194家酒馆，截至当年年末，该公司酒馆数量跌至800家以下，仅有767家。

今年以来，上述放缓趋势仍在继续，虽然海伦司酒馆覆盖范围扩展到27个省级行政区及168个城市，但截至3月19日，其酒馆数量进一步减少至749家，相较于去年3月数据，缩水12.30%。而与该公司曾定下的2200家目标额，更是相去甚远。

另外，经营数据方面，海伦司酒馆表现也不理想，全国各地单个酒馆日均销售额均呈下滑趋势。其中，一、二线城市酒馆分别从2021年的1.09万元、0.87万元降至2022年的0.76万元和0.66万元；三线及以下城市酒馆则由2021年0.94万元降至2022年0.73万元。

在最新财报中，海伦司同样将扩张放缓归因于疫情影响，其表示，“为应对疫情反复带来的挑战，适应复杂多变环境形势，公司决定调整发展战略，通过关停部分门店及在2022年第四季度暂停营运部分门店来减少现金开支；同时探索转向特许经营的新型合作模式”等。

海伦司各地区酒馆数量变化情况（家）

数据来源：公司财报

“小酒馆+大排档”能讲出新故事吗？

据弗若斯特沙利文数据统计，从2015年发展到2019年，中国酒馆行业营业总收入从844亿元上升至1179亿元，复合年增长率8.7%。预计2025年将达到1839亿元，2020年至2025年期间复合年增长率预计为18.8%。

千亿级别且在持续增长的市场规模，也引来诸多玩家入局。在专注于新餐饮的大数据研究与测评机构NCBD（餐宝典）发布的“2022中国餐饮金饕奖”系列榜单中，除海伦司之外，贰麻酒馆、COMMUNE、胡桃里、猫员外等小酒馆也纷纷入席十大最受欢迎酒馆行列之内。其中，海伦司受欢迎指数仅领先排位第二、第三的贰麻酒馆和COMMUNE不足1分。

除了新玩家，酒馆赛道还引多家酒企、餐饮企业等纷纷跨界布局。比如推出JOR BREW酒馆的华润啤酒（0291.HK）、打造名为“青岛1903”小酒馆的青岛啤酒（600600.SH）；又如凑凑、海底捞（6862.HK）、巴奴火锅等餐饮品牌，采取“火锅+酒馆”等模式融合经营。

此外，中式快餐龙头老乡鸡、拉面巨头和府捞面、茶饮品牌奈雪的茶（2150.HK）等也纷纷试水小酒馆，试图分一杯羹。

在新老玩家不断涌入背景下，为稳固市场地位和消费者口碑，海伦司方面也有了新动作。去年5月，该公司跨界入局大排档领域，开启“酒馆+大排档+烧烤摊”新形式探索之路。

不过目前，海伦司门店结构调整或仍在继续中。《投资时报》研究员查阅美团APP注意到，一线城市如上海地区，处于歇业、暂停营业状态的海伦司小酒馆超过10家；二三线城市如昆明地区，也有5家小酒馆歇业关闭，其地理位置多处繁华商区。